Kreditausfallswap (CDS): der Preis des Ausfallrisikos am Beispiel Türkei
Ein Kreditausfallswap ist eine Art Versicherung gegen den Ausfall eines Schuldners, die nur Profis handeln. Seine Prämie zeigt jeden Tag, wie hoch der Markt das Ausfallrisiko einschätzt – für die Türkei lag sie 2022 bei rund 900 Basispunkten und zuletzt bei 220. Sechs Karten: vom Vertrag über die Faustformel bis zu dem, was du daraus liest. Lesezeit: etwa 8 Minuten · Stand: 09.10.2026
Was ein Kreditausfallswap ist
Ein Kreditausfallswap – englisch Credit Default Swap, kurz CDS – ist eine Art Versicherung gegen den Ausfall eines Schuldners. Der Sicherungsnehmer zahlt eine jährliche Prämie, der Sicherungsgeber verspricht dafür eine Ausgleichszahlung, falls ein vorher festgelegtes Kreditereignis eintritt: Der Schuldner zahlt nicht, schuldet um oder stellt die Zahlungen ein. So beschreibt es die Bundesbank in ihrem Glossar.
Die Prämie wird in Basispunkten pro Jahr auf den abgesicherten Betrag angegeben. Seit 2009 sind die Verträge weitgehend genormt: feste Laufzeiten, Zahltage am 20. März, Juni, September und Dezember, ein Ausschuss aus Marktteilnehmern, der ein Kreditereignis feststellt, und eine Auktion, die den Erholungswert bestimmt. Rechtlich ist ein CDS ein Derivatekontrakt, keine Versicherung – gehandelt wird er außerbörslich und nur zwischen Profis.
Das Beispiel der Bundesbank: 1 Mio. € für fünf Jahre absichern
Zahlenbeispiel aus dem Monatsbericht der Bundesbank (Dezember 2004); grüner Pfeil: laufende Prämie, orangefarbener Pfeil: Zahlung im Ernstfall. Bp = Basispunkte, 100 Basispunkte sind 1 Prozentpunkt.
Kurz gesagt: Ein CDS versichert gegen den Ausfall: laufende Prämie gegen Ausgleich im Ernstfall. Die Prämie ist der Preis, den der Markt für das Ausfallrisiko verlangt.
Was die Prämie sagt
Der wichtigste Vertrag läuft fünf Jahre; wenn „der CDS der Türkei“ genannt wird, ist diese Prämie gemeint. 220 Basispunkte heißen: 2,2 % des abgesicherten Betrags im Jahr. Für Deutschland kostet dieselbe Absicherung nur einen Bruchteil, für einen Schuldner kurz vor dem Ausfall ein Vielfaches – die Prämie wächst mit dem Risiko, so wie der Risikoaufschlag einer Anleihe.
Grob gilt die Formel der Bundesbank: Prämie = Ausfallwahrscheinlichkeit × (1 − Erholungsquote). Wer sie umstellt, liest aus der Prämie ab, wie viel Ausfall der Markt einpreist. Das Ergebnis ist ein Marktpreis unter Unsicherheit, keine Häufigkeit: Auch Angst, dünner Handel und das Risiko, dass der Sicherungsgeber selbst wackelt, stecken darin. Bei Staaten kommt hinzu, dass niemand die Erholungsquote kennt – nach Umschuldungen lag der Verlust laut IWF zwischen 10 und 90 %.
Faustformel: Prämie ÷ (1 − Erholungsquote) = eingepreister Ausfall pro Jahr
| CDS-Prämie, 5 Jahre | Erholung 40 %Unternehmen | Erholung 25 %Schwellenländer |
|---|---|---|
| 50 Bp0,50 % im Jahr | 0,8 % | 0,7 % |
| 100 Bp1,0 % im Jahr | 1,7 % | 1,3 % |
| 220 Bp2,2 % im Jahr | 3,7 % | 2,9 % |
| 300 Bp3,0 % im Jahr | 5,0 % | 4,0 % |
| 500 Bp5,0 % im Jahr | 8,3 % | 6,7 % |
| 900 Bp9,0 % im Jahr | 15,0 % | 12,0 % |
Rechnung nach der Formel der Bundesbank, S = q × (1 − R); Erholungsannahmen aus dem ISDA-Standardmodell. Marktpreis, keine Vorhersage: In der Prämie stecken auch Liquiditäts- und Risikoprämien.
Kurz gesagt: Prämie geteilt durch den erwarteten Verlust ergibt den eingepreisten Ausfall pro Jahr. Die Zahl zeigt, was der Markt fürchtet – nicht, was passieren wird.
Beispiel Türkei: von 900 auf 220 Basispunkte
Die Türkei zeigt, wie schnell die Prämie reagiert. In der Lira-Krise im August 2018 sprang sie binnen Tagen auf rund 540 Basispunkte. Im Sommer 2022 lag der Leitzins bei 14 %, die Inflation stieg auf über 85 % – im Juli 2022 kostete die Absicherung rund 900 Basispunkte, so viel wie zuletzt in der Finanzkrise 2008. Nach der Präsidentenwahl im Mai 2023 waren es noch einmal über 700.
Dann kam die Wende: Ab Juni 2023 hob die Zentralbank den Leitzins von 8,5 % in neun Schritten auf 50 % an. Die Prämie fiel bis Dezember 2023 auf 284 Basispunkte und lag Ende 2024 bei rund 260 – die Ratingagenturen folgten erst 2024 mit Heraufstufungen von B auf BB−. Die Festnahme des Istanbuler Bürgermeisters İmamoğlu im März 2025 trieb sie auf 343, danach sank sie auf 204 am 1. Januar 2026, den tiefsten Stand seit acht Jahren. Zuletzt nannte die Zentralbank 220 Basispunkte (9. September 2026); der Leitzins steht bei 37 %, die Inflation bei knapp 30 %.
Fünfjahres-CDS der Türkei an Wendepunkten, Basispunkte
Werte ab Dezember 2023 aus den Sitzungsprotokollen der türkischen Zentralbank (TCMB) und dem Länderbericht des IWF; die drei Höchststände sind Marktdaten laut Presse (Bloomberg, IHS Markit), gerundet. Nicht automatisch aktualisiert.
Kurz gesagt: Die CDS-Prämie der Türkei folgte der Geldpolitik: 900 Basispunkte bei 85 % Inflation und Niedrigzins, rund 220 nach der Zinswende – lange bevor die Ratings nachzogen.
Prämie und Anleihe: was du davon kaufen kannst
Einen CDS kannst du nicht kaufen – die Anleihe schon. Ihr Risikoaufschlag ist der zweite Preis für dasselbe Risiko: Die Türkei hat im September 2026 eine zehnjährige USD-Anleihe mit 7,65 % Rendite begeben, 2,5 Prozentpunkte über der US-Staatsanleihe. Der CDS verlangte zur gleichen Zeit 2,2 Punkte. Beide Preise bewegen sich gemeinsam, aber nicht gleich: Die Lücke – Fachleute sagen Basis – entsteht aus Liquidität, Finanzierungskosten und dem Risiko, dass der Sicherungsgeber ausfällt. In Krisen wird sie groß, weil niemand die Lücke schließen will.
Neue türkische USD-Anleihen haben eine Stückelung von 200.000 USD; ältere Emissionen laufen noch mit 1.000 oder 2.000 USD und sind an der Börse Frankfurt handelbar. Was du dabei kaufst: das Ausfallrisiko, das der CDS bepreist, plus das Wechselkursrisiko des Dollars – und eine Rendite, die über dem Risikoaufschlag der Absicherung liegt. Ob dir das reicht, sagt kein Markt, nur dein eigenes Urteil.
Türkei in Zahlen: CDS, Neuemission, kaufbare Anleihe
| Was | Wert |
|---|---|
| CDS, 5 JahreZentralbank TCMB, 09.09.2026 | 220 Bp = 2,2 Pkt. |
| Neue USD-Anleihe 7,5 % 2037Emission 30.09.2026, Stückelung 200.000 USD | 7,65 %2,5 Pkt. über US-Staatsanleihe |
| Kaufbare USD-Anleihe Türkei 6,875 % 2036Stückelung 2.000 USD, Kurs 94,3 %, Börse Frankfurt 08.10.2026 | 7,9 % |
| US-Staatsanleihe, 10 JahreFederal Reserve, 07.10.2026 | 5,3 % |
| Abstand der kaufbaren AnleiheRendite minus US-Staatsanleihe | 2,6 Pkt. |
Die kaufbare Anleihe und die US-Rendite erneuern sich täglich mit der Anleihen-Suche; CDS und Emissionsdaten sind Momentaufnahmen aus den genannten Berichten.
Kurz gesagt: Der Risikoaufschlag der Anleihe und die CDS-Prämie messen dasselbe Risiko, weichen aber voneinander ab. Die Anleihe bringt dir den Aufschlag – und das Währungsrisiko dazu.
Wenn das Kreditereignis eintritt
Bei Staaten gibt es drei Kreditereignisse: Der Staat zahlt nicht, er bestreitet seine Schulden oder setzt die Zahlungen aus, oder er schuldet zu Lasten der Gläubiger um – weniger Kapital, weniger Zins, spätere Rückzahlung. Eine Insolvenz kennt der Vertrag für Staaten nicht. Ob ein Ereignis vorliegt, entscheidet kein Gericht, sondern ein Ausschuss der ISDA aus bis zu zehn Händlern und fünf Investoren; jede Stimme ist öffentlich.
Danach bestimmt eine Auktion, was die ausgefallenen Anleihen noch wert sind. Der Sicherungsgeber zahlt den Rest bis zum Nennwert. Der Markt ist groß – Ende 2025 waren CDS über 11 Billionen USD ausstehend, davon rund 1 Billion auf Staaten –, aber Spekulation auf den Ausfall eines Staates ist in der EU seit dem 1. November 2012 verboten: Einen CDS auf Staatsanleihen darf nur halten, wer das Risiko auch trägt. Die Türkei selbst hat ihre Fremdwährungsanleihen nach den Umschuldungen von Bankkrediten 1978 bis 1982 stets bedient.
Drei Kreditereignisse bei Staaten
| Staat | Was geschah |
|---|---|
| Griechenland 2012 | Umschuldung per Mehrheitsklausel; Ausschuss stellt am 09.03.2012 ein Kreditereignis fest, Auktion am 19.03.2012: Erholungswert 21,5 % – Sicherungsnehmer erhalten 78,5 % des abgesicherten Betrags |
| Russland 2022 | Zinsen nicht gezahlt (Sanktionen); Kreditereignis zum 19.05.2022, Beschluss mit 12 zu 1 Stimmen, Auktion am 12.09.2022: Erholungswert 56,125 %, Auszahlung 43,9 % |
| Ukraine 2022 | Zahlungsaufschub im Krieg als Umschuldung; Kreditereignis zum 15.08.2022, Auktion am 28.09.2022 |
Erholungswerte der Auktionen nach Mitteilungen der Auktionsverwalter (Markit/Creditex), wiedergegeben in der Presse; Daten und Abstimmungen nach den Beschlüssen der ISDA-Ausschüsse.
Kurz gesagt: Ein Ausschuss stellt das Kreditereignis fest, eine Auktion den Erholungswert, der Sicherungsgeber zahlt die Differenz zum Nennwert.
Was du daraus machst
Für dich ist der CDS ein Messgerät. Er zeigt den Preis des Ausfallrisikos jeden Tag neu – früher als die Ratingagenturen und unabhängig vom Kurs einer einzelnen Anleihe. Steigt die Prämie eines Schuldners, dessen Anleihe du hältst, ist das der Moment, hinzusehen: Was ist passiert, und bezahlt dich die Anleihe noch für das neue Risiko?
Die Grenzen gehören dazu. Die Prämie ist ein Preis unter Angst und Gier, kein Gutachten; sie enthält Prämien für Liquidität und Gegenparteirisiko, und für Staaten kennt niemand die Erholungsquote. Wer sie zusammen mit Rating, Risikoaufschlag und dem eigenen Blick auf den Schuldner liest, bekommt ein vollständigeres Bild als mit jeder Größe allein.
So liest du die Prämie
- Als Signal, nicht als Produkt.Privatkunden ist der CDS-Markt „in aller Regel nicht zugänglich“ (BaFin). Lies die Prämie, kaufe die Anleihe.
- Auf die Bewegung achten.Ein Sprung heißt: Der Markt sieht neues Risiko – am 20. März 2025 stieg die Prämie der Türkei an einem Tag um 38 Basispunkte.
- Mit dem Rating vergleichen.Der CDS reagiert täglich, Ratings in Stufen. Die Türkei-Prämie hatte sich halbiert, bevor die Agenturen 2024 heraufstuften.
- Mit dem Risikoaufschlag vergleichen.Liegt die Anleihe weit über dem CDS, ist sie dünn gehandelt oder der Markt hat Angst – beides macht den Kurs unruhig.
- Die Faustformel mit Vorsicht nutzen.220 Basispunkte entsprechen bei 25 % Erholung rund 3 % eingepreistem Ausfall pro Jahr – ein Preis, keine Prognose.
- Werte dort suchen, wo sie frei sind.Zentralbank- und IWF-Berichte nennen Tageswerte; die Datenanbieter selbst sind kostenpflichtig.
Beispiele aus den Karten 3 und 4; keine Anlageberatung.
Kurz gesagt: Der CDS ist dein Frühwarngerät: täglich, marktgetrieben, unvollkommen. Lies ihn neben Rating und Risikoaufschlag – und kaufe nur, was du verstehst.
Allgemeine Information zum Stand Oktober 2026 – keine Anlageberatung. CDS-Prämien sind Momentaufnahmen aus den genannten Berichten; die Anleihen-Angaben in Karte 4 erneuern sich täglich mit der Anleihen-Suche.
Datenquellen und Methodik
Stand und Geltung. Texte und Zahlen zum 09.10.2026, vereinfacht für Privatanleger. CDS-Prämien sind Momentaufnahmen aus den genannten Berichten und werden auf dieser Seite nicht automatisch aktualisiert; die Angaben zur kaufbaren Anleihe und zur US-Staatsanleihe in Karte 4 kommen beim täglichen Datenlauf aus der Anleihen-Suche (Kurse der Börse Frankfurt) und der Zinsstrukturkurve der Federal Reserve. Keine Anlageberatung.
Vertrag (Karte 1). Deutsche Bundesbank, Glossar „Kreditausfallswap“ („eine Art Versicherung gegen das Risiko eines Kreditausfalls“); Monatsbericht Dezember 2004, „Credit Default Swaps – Funktionen, Bedeutung und Informationsgehalt“, S. 44 (Zahlenbeispiel 1 Mio. €, 150 Basispunkte, 15.000 € pro Jahr, fünf Jahre; Lieferung oder Barausgleich); Monatsbericht Dezember 2010, „Entwicklung, Aussagekraft und Regulierung des Marktes für Kreditausfall-Swaps“, S. 48 und 63 (Rollen, Big-Bang-Protokoll 2009, Ausschüsse, Auktion, feste Kupons). BaFin, Rundschreiben 08/2017 (VA), Teil B III 3 (Prämie „in Basispunkten p. a.“ auf den Nominalbetrag). BIS Quarterly Review Dezember 2010, Kasten „The ‚Big Bang‘ in the CDS market“ (Standardkupons, Vorauszahlung, Zahltage 20. März/Juni/September/Dezember). Derivatekontrakt: Art. 2 Abs. 1 Buchst. c der Verordnung (EU) Nr. 236/2012.
Prämie (Karte 2). Fünf Jahre als Referenzlaufzeit: BIS Quarterly Review Juni 2018, Aldasoro/Ehlers, „The credit default swap market: what a difference a decade makes“; Bundesbank 2010, S. 58. Formel S = q × (1 − R): Bundesbank 2010, S. 49, Fußnote 3; dort auch die Einschränkungen (Risiko-, Liquiditäts- und Gegenparteiprämien) und die IWF-Spanne der Verlustraten bei Staaten von 10 bis 90 %. Erholungsannahmen 40 % (vorrangige Unternehmensanleihen) und 25 % (Schwellenländer): ISDA, „Standard CDS Converter Specification“ (2009) und ISDA Standard Model, Fee Computations. Tabelle: eigene Rechnung Prämie ÷ (1 − R).
Türkei (Karte 3). Tageswerte aus den Zusammenfassungen der Zinssitzungen der Türkischen Zentralbank (TCMB, englische Fassungen): 01.02.2024 (284 Basispunkte im Dezember 2023, 317 am 24.01.2024), 03.01.2025 (259 am 24.12.2024), 27.03.2025 (296 am 20.03.2025, +38 gegenüber dem 06.03.), 25.04.2025 (343 am 16.04.2025), 29.01.2026 (215 am 21.01.2026), 17.09.2026 (220 am 09.09.2026, Leitzins 37 %). IWF, Länderbericht 26/43 (Februar 2026): 204 Basispunkte am 01.01.2026, tiefster Stand seit acht Jahren; Kasten 1 zur Episode März 2025. Höchststände (Marktdaten laut Presse): August 2018 rund 540 (Reuters/IHS Markit, 14.08.2018), Juli 2022 rund 900 (Bloomberg HT, 22.08.2022: „höchster Stand seit 2008“), Mai 2023 über 700 (Bloomberg HT, 23.05.2023). Leitzins: TCMB, Ein-Wochen-Repo-Satz (8,5 % ab 24.02.2023, 14 % ab Dezember 2021, 50 % ab 22.03.2024, 37 % seit 23.01.2026). Inflation: TurkStat, Oktober 2022 85,51 %, September 2026 29,73 %. Ratings: Fitch B (08.07.2022) → BB− (06.09.2024); Moody's B3 (12.08.2022) → Ba3 (25.07.2025); S&P B (2022) → BB− (01.11.2024), jeweils nach Pflichtmitteilungen und Presseberichten.
Anleihe (Karte 4). Neuemission: Pressemitteilung des türkischen Finanzministeriums vom 24.09.2026 mit Tabelle der internationalen Emissionen 2026 (USD 7,500 % bis 30.01.2037, Rendite 7,65 %, 252,8 Basispunkte über US-Staatsanleihen); Stückelung 200.000 USD plus 1.000er-Schritte nach dem bei der US-Börsenaufsicht SEC hinterlegten Prospektnachtrag vom 15.04.2026. Kaufbare Anleihe: Anleihen-Suche (Stammdaten ESMA/GLEIF, Kurse Deutsche Börse), Regel: USD-Staatsanleihe der Türkei mit Stückelung bis 10.000, Restlaufzeit 7 bis 13 Jahre, davon die nächste an 10 Jahren. US-Staatsanleihe: zinskurve.json (Federal Reserve H.15). Basis: EZB, Financial Stability Review Dezember 2011, Kasten 9; BIS Working Paper 631 (2017), Arbitrageschwelle rund 80 Basispunkte vor und 190 in der Euro-Krise; Bundesbank 2010, S. 55 (Preisführerschaft des CDS-Marktes).
Kreditereignis (Karte 5). ISDA, „CDS on US Sovereign Debt: FAQ“ (2023): drei Kreditereignisse bei Staaten, Ausschüsse mit bis zu zehn Händlern und fünf Nicht-Händlern, öffentliche Stimmen, Auktion; ISDA (2011): keine Insolvenz im Staaten-Vertrag. Griechenland: ISDA-Mitteilungen vom 09.03.2012 und 19.03.2012, Erholungswert 21,5 % nach Mitteilung von Markit/ICE; Russland: Beschlüsse des EMEA-Ausschusses vom 01.06.2022 (12:1) und 31.08.2022, Erholungswert 56,125 % laut Reuters; Ukraine: Ausschuss-Seite (Ereignis 15.08.2022, Auktion 28.09.2022). Marktgröße: BIS, OTC-Derivatestatistik Ende 2025 (CDS 11,0 Billionen USD, davon Staaten 1,02 Billionen). Verbot ungedeckter Staats-CDS: Art. 14 und 48 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012. Türkei: Bank of Canada/Bank of England, Sovereign Default Database 2026 (Bankkredite und Pariser-Club-Schulden 1978–1982 im Verzug, keine Fremdwährungsanleihen 1960–2025); Reinhart, „This Time is Different“-Chartbook (NBER 2010).
Lesen (Karte 6). BaFin, Anhörung zu Bonitätsanleihen vom 28.07.2016 („Privatkunden ist der Markt des Handels mit CDS … in aller Regel nicht zugänglich“). Vorlauf vor Ratings: Bundesbank 2004, S. 43; IWF, Länderbericht 24/310 (Oktober 2024): CDS „at about half their mid-2023 levels“ vor den Heraufstufungen 2024.